通膨（Inflation）就是「東西越來越貴、同樣的錢買到的越來越少」。對投資人來說，它有兩個意義：第一，放著不動的現金每年都在縮水；第二，通膨太高時央行會升息，股票和債券常常一起跌。這頁用美國 1990 年以來的數據，看通膨高低和股市表現的關係。
- 一句話定義
- 物價普遍、持續上漲，使貨幣購買力下降的現象，最常用 CPI 年增率衡量。
- 英文／縮寫
- Inflation
- 分類
- 總體經濟・物價
怎麼衡量？
最常用的是CPI（消費者物價指數）的年增率：這個月的 CPI 跟去年同月相比漲了多少百分比。例如 CPI 從 300 漲到 309，年增率就是 3%。其他常見的還有：
- 核心 CPI：扣掉波動很大的食物和能源，比較能看出通膨的「底層趨勢」。
- PCE 物價指數：聯準會官方的 2% 通膨目標，用的是 PCE（個人消費支出物價指數），通常比 CPI 低一點。
- PPI 生產者物價指數：企業端的原料和批發價格，常被視為 CPI 的先行訊號。
多數央行把 2% 左右當作理想的通膨：太低代表需求疲弱（甚至通縮），太高則會侵蝕購買力。
數據：錢放著會縮水多少？
用美國 CPI 計算，2000 年 1 月的 100 美元，到 2026 年 9 月 只剩 50 美元的購買力，約 26 年少了一半；2016 年 1 月的 100 美元，現在也只值 71 美元。每 10 年平均的 CPI 年增率：
| 年代 | 1950s | 1960s | 1970s | 1980s | 1990s | 2000s | 2010s | 2020s（至今） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 平均年增率 | 2.1% | 2.3% | 7.1% | 5.6% | 3.0% | 2.6% | 1.8% | 3.9% |
1970 年代是著名的「大通膨」時期，CPI 年增率在 1980 年 3 月 最高達到 14.6%；最近一次通膨高峰是 2022 年 6 月 的 9.0%。從 2021 年 3 月起，美國 CPI 年增率每個月都高於 2%（2025 年 10 月因政府停擺未公布），最新（2026 年 9 月）是 4.0%。
股票是對抗通膨最有效的工具之一：SPY（S&P 500 ETF）從 1993 年上市到現在約 34 年，含息年化報酬 10.8%，同期 CPI 平均每年上漲 2.6%，扣掉通膨後的實質年化報酬仍有 8.0%。
數據：通膨高的時候，股市表現如何？
我們把 1990 年以來每個月底依「上個月 CPI 年增率」分組（用上個月是因為 CPI 在下個月中才公布），看 S&P 500 之後 12 個月的報酬：
| 上個月 CPI 年增率 | 月數 | S&P 500 之後 12 個月 （中位數、上漲機率） |
最差 10% |
|---|---|---|---|
| 低於 2% | 133 | +14.2%（85%） | -1.1% |
| 2～3% | 152 | +12.4%（84%） | -5.4% |
| 3～5% | 111 | +8.7%（73%） | -24.7% |
| 5% 以上 | 34 | +10.5%（68%） | -14.9% |
| （所有月份） | 430 | +12.0%（80%） | -11.6% |
通膨在 3% 以下時，股市之後一年的表現明顯比較好；通膨超過 3% 以後，上漲機率掉到 7 成左右，最差 10% 的情況也變得更差。原因是高通膨會讓央行升息、壓縮企業利潤和股票的評價。不過即使在通膨 5% 以上的月份，之後一年仍有 68% 的機率上漲，高通膨不等於一定會跌。
比通膨「高低」更重要的可能是「方向」：
| 通膨方向（年增率和半年前比） | 月數 | S&P 500 之後 12 個月 | 最差 10% |
|---|---|---|---|
| 上升中（升 0.3 個百分點以上） | 150 | +10.2%（73%） | -14.9% |
| 持平 | 121 | +13.8%（87%） | -2.3% |
| 下降中（降 0.3 個百分點以上） | 153 | +12.3%（81%） | -6.6% |
通膨正在上升時，股市表現最弱；通膨回落或持平時則比較好。這也是為什麼市場常常對「CPI 高於預期」反應很大，因為它會改變大家對通膨方向和升息的預期。
2022 年：通膨年的資產表現
2022 年是高通膨和快速升息同時發生的一年。股票和債券同時大跌，長天期公債（TLT）跌幅甚至和那斯達克 100 差不多，打破了「股債一定互補」的印象。表現最好的是能源類股，黃金則大致持平。這說明不同的資產在通膨期間的表現差很多，資產配置時可以考慮通膨情境。
使用情境
1. 判斷升息、降息的方向
央行以控制通膨為主要任務之一。通膨持續高於目標，市場就會預期升息或維持高利率；通膨回落，降息的機會就增加。看懂通膨數據，就能理解聯準會下一步可能怎麼做。
2. 評估「實質報酬」
定存利率 1.5%、通膨 2.5%，實質報酬其實是 −1%。長期理財的目標至少要打敗通膨，否則購買力會一直下降。
3. 調整資產配置
通膨上升期，長天期債券和高估值成長股通常最受傷；能源、原物料、抗通膨債券（TIPS）相對抗跌。通膨回落時則相反。
限制與常見誤區
- 「通膨高就該賣股票」：數據顯示高通膨時股市報酬較低、風險較高，但仍然多數時候上漲，完全出場可能錯過行情。
- 只看單月數字：單月 CPI 會受油價、季節因素影響，要看趨勢（例如 3 個月年化、核心 CPI）。
- 不同國家差很多：本頁用的是美國數據；台灣的通膨長期比美國低，但美國的通膨與利率會透過資金流動影響全球股市。
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本頁內容為本站自行撰寫的教育資料。總體數據來自美國聖路易聯邦準備銀行 FRED 資料庫（原始資料：美國勞工統計局、聯準會、美國財政部），股價指數來自本站資料庫。 統計數字截至 2026-10-19，未計交易成本與稅費，過去表現不代表未來，不構成投資建議。