殖利率曲線是把不同天期的公債殖利率連起來的線。正常情況下，借越久利息越高，曲線往右上斜；當短天期利率反而高於長天期，就叫殖利率曲線倒掛。它被稱為「最準的衰退預測指標」，但 2022 年開始的那次倒掛，到現在都還沒有出現衰退。
- 一句話定義
- 不同到期年限的公債殖利率連成的曲線；最常用 10 年期減 2 年期（或減 3 個月期）的利差來看陡峭或倒掛。
- 英文／縮寫
- Yield Curve（10Y−2Y、10Y−3M）
- 分類
- 總體經濟・利率
怎麼看？
- 正常（往右上斜）：長天期殖利率高於短天期，代表市場預期經濟正常成長。
- 平坦：長短天期利率差不多，常出現在升息的後段。
- 倒掛：短天期高於長天期。短天期利率主要由央行決定，長天期反映市場對未來成長和通膨的預期；倒掛代表市場認為「現在的利率太高、未來經濟會轉弱，利率會降下來」。
最常用的兩個利差：10 年期減 2 年期（10Y−2Y）和 10 年期減 3 個月期（10Y−3M，紐約聯準銀行的衰退機率模型用的就是這個）。目前（2026-10-19）10Y−2Y 是 +0.38 個百分點、10Y−3M 是 +0.88，都已經回到正值。
數據：每一次倒掛之後發生了什麼？
美國 10Y−2Y 利差（1976 年起）每次倒掛的開始時間，以及之後的經濟衰退（以美國國家經濟研究局 NBER 的認定為準）：
| 開始倒掛 | 倒掛天數 | 最低利差 （百分點） |
之後的衰退 | 相隔 | S&P 500 倒掛後 12 個月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1978 年 8 月 | 823 天 | -2.41 | 1980 年 2 月 | 17 個月 | — |
| 1988 年 12 月 | 190 天 | -0.45 | 1990 年 8 月 | 20 個月 | — |
| 1998 年 5 月 | 27 天 | -0.07 | 2001 年 4 月 | 34 個月 | +17.4% |
| 2000 年 2 月 | 227 天 | -0.52 | 2001 年 4 月 | 14 個月 | -2.5% |
| 2005 年 12 月 | 238 天 | -0.19 | 2008 年 1 月 | 24 個月 | +13.6% |
| 2019 年 8 月 | 3 天 | -0.04 | 2020 年 3 月 | 6 個月 | +21.2% |
| 2022 年 4 月 | 541 天 | -1.08 | 尚未發生 | — | -9.8% |
10Y−3M 利差（1982 年起）：
| 開始倒掛 | 倒掛天數 | 最低利差 （百分點） |
之後的衰退 | 相隔 | S&P 500 倒掛後 12 個月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1982 年 2 月 | 8 天 | -0.96 | — | — | — |
| 1989 年 3 月 | 99 天 | -0.35 | 1990 年 8 月 | 16 個月 | — |
| 1998 年 9 月 | 5 天 | -0.13 | 2001 年 4 月 | 31 個月 | +37.9% |
| 2000 年 4 月 | 136 天 | -0.95 | 2001 年 4 月 | 12 個月 | -25.0% |
| 2006 年 1 月 | 243 天 | -0.64 | 2008 年 1 月 | 23 個月 | +11.2% |
| 2019 年 3 月 | 117 天 | -0.52 | 2020 年 3 月 | 11 個月 | -20.1% |
| 2022 年 10 月 | 621 天 | -1.89 | 尚未發生 | — | +15.0% |
三個重點：
- 1980 年以來的每次衰退之前，都出現過倒掛，這是它被稱為「衰退指標」的原因。
- 但倒掛到衰退的時間差很長、很不固定：從 6 個月到 2 年以上都有。倒掛後的 12 個月，S&P 500 常常還在上漲，太早出場會錯過不少行情。
- 2022 年的倒掛是史上最長的之一：10Y−2Y 倒掛了 541 個交易日、最深到 -1.08 個百分點，10Y−3M 更倒掛了 621 個交易日，但到 2026 年 9 月為止，NBER 還沒有認定美國進入衰退。這是倒掛第一次這麼明顯地「失靈」，可能和疫情後的超額儲蓄、財政支出有關。
使用情境
1. 倒掛「結束」比開始更值得注意
歷史上，衰退常常發生在殖利率曲線從倒掛轉回正斜率之後（因為央行開始緊急降息，短天期利率快速下滑）。所以曲線轉正不一定是好消息，要看是長天期上升（經濟好轉）還是短天期下降（央行救火）。
2. 搭配其他指標
倒掛只是「衰退風險上升」的警訊。可以搭配失業率、PMI、企業獲利等數據，以及本站首頁的大盤開關（200 日均線）判斷趨勢有沒有真的轉壞。
3. 影響銀行與債券配置
銀行靠「借短放長」賺利差，曲線倒掛時獲利壓力大。對債券投資人來說，倒掛時短債的殖利率反而比較高，風險也比較低。
限制與常見誤區
- 樣本很少：1976 年以來只有 6、7 次倒掛，統計意義有限。
- 不能拿來抓股市高點：倒掛後股市可能再漲一兩年。
- 結構可能改變：央行大量買債（QE）會壓低長天期利率，使曲線更容易倒掛，訊號的意義可能已經和過去不同。
在本站哪裡會用到
- 首頁市場行情：美國國債 3 個月到 30 年殖利率，以及 10 年減 2 年利差的每日數字。
相關名詞
本頁內容為本站自行撰寫的教育資料。總體數據來自美國聖路易聯邦準備銀行 FRED 資料庫（原始資料：美國勞工統計局、聯準會、美國財政部），股價指數來自本站資料庫。倒掛期間：利差轉負後，一年內再次轉負視為同一次倒掛；倒掛天數只算利差為負的交易日。 統計數字截至 2026-10-19，未計交易成本與稅費，過去表現不代表未來，不構成投資建議。