股東權益報酬率（Return on Equity，ROE）是「公司用股東的錢，一年能賺多少」，被巴菲特等價值投資人視為最重要的指標之一。但數據顯示，買 ROE 最高的股票，之後一年的報酬並沒有比較好；真正的關鍵是高 ROE 能不能維持。
- 一句話定義
- 稅後淨利（歸屬母公司）除以平均股東權益，衡量公司運用股東資金創造獲利的效率。
- 英文／縮寫
- Return on Equity（ROE）
- 分類
- 基本面・獲利能力
怎麼計算？
ROE＝稅後淨利 ÷ 平均股東權益（期初與期末的平均）。例如股東權益 100 億元，一年賺 15 億元，ROE 就是 15%。ROE 可以用「杜邦分析」拆成三個部分：
ROE＝淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數
- 淨利率：每 100 元營收能賺多少，代表獲利能力。
- 總資產週轉率：營收 ÷ 平均總資產，代表資產使用效率。
- 權益乘數：平均總資產 ÷ 平均股東權益，代表財務槓桿（借越多錢越高）。
以台積電 2025 年為例：淨利率 45.1% × 資產週轉率 0.52 × 權益乘數 1.51 ≈ ROE 35.4%。台積電的高 ROE 主要來自很高的淨利率，而不是借很多錢。
| 台積電 | 2016 | 2019 | 2022 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入（億元） | 9,479 | 10,700 | 22,639 | 28,943 | 38,091 |
| 毛利率 | 50.1% | 46.0% | 59.6% | 56.1% | 59.9% |
| 營業利益率 | 39.9% | 34.8% | 49.5% | 45.7% | 50.8% |
| 淨利率 | 35.3% | 32.3% | 44.9% | 40.5% | 45.1% |
| ROE | 25.6% | 20.9% | 39.8% | 30.3% | 35.4% |
| ROA | 18.9% | 15.9% | 23.4% | 19.2% | 23.5% |
| 負債比 | 26.3% | 28.4% | 40.4% | 35.4% | 31.2% |
| 每股淨值（元） | 53.58 | 62.53 | 113.6 | 165.37 | 208.99 |
數據：ROE 越高，股價之後越會漲嗎？
台股 2015～2024 年，依年度 ROE 分組，看隔年 4 月起 12 個月的含息報酬：
| 年度 ROE | 樣本數 | 之後 12 個月報酬 （中位數、上漲機率） |
最差 10% | 期間最大跌幅 （中位數） |
|---|---|---|---|---|
| 虧損（< 0） | 1,083 | -7.8%（41%） | -40.4% | -25.8% |
| 0～8% | 2,285 | +2.5%（53%） | -27.8% | -18.0% |
| 8～15% | 2,329 | +4.5%（56%） | -28.4% | -16.3% |
| 15～25% | 1,897 | +1.6%（53%） | -30.1% | -17.7% |
| 25% 以上 | 870 | -2.9%（45%） | -39.7% | -22.9% |
| （全部） | 9,068 | +1.1%（51%） | -32.3% |
結果是「中間最好」：虧損的公司表現最差，ROE 8～15% 的公司最好；ROE 25% 以上的公司，之後一年的報酬中位數反而是負的。依 ROE 分成 5 組、和每年全體比較：
| ROE 分組 | 相對全體的超額報酬 （各年平均） |
跑贏全體的年數 |
|---|---|---|
| 最低的 20% | -2.1% | 3／10 年 |
| 第 2 組 | +0.8% | 7／10 年 |
| 第 3 組 | +2.2% | 8／10 年 |
| 第 4 組 | +0.9% | 8／10 年 |
| 最高的 20% | -2.2% | 5／10 年 |
美股 2011～2024 年的結果類似但比較溫和：虧損公司明顯落後，ROE 8% 以上的各組差異不大，最高的 20% 平均每年只多 +1.3%。原因是市場早就知道哪些公司 ROE 高，已經反映在比較高的股價（本益比、本淨比）上，而高 ROE 也很難一直維持。
數據：高 ROE 能維持多久？
| 1 年後 | 3 年後 | 5 年後 | |
|---|---|---|---|
| ROE ≥ 15% 的公司，仍然 ≥ 15% | 64% | 49% | 45% |
| ROE 0～8% 的公司，提升到 ≥ 15% | 6% | 10% | 14% |
今年 ROE 15% 以上的公司，1 年後還有約 64% 能維持，5 年後剩不到一半。能夠長期維持高 ROE 的公司很少，這也正是它們珍貴的地方；選股時看「過去 5～10 年 ROE 都很穩定」比只看最近一年更有意義。
研究方法：台股使用公開資訊觀測站 2015～2024 年的年度財報，從隔年 4 月 1 日（年報公布期限 3 月 31 日之後）開始，計算之後 12 個月的含息報酬；只納入近 60 日平均成交值 1,000 萬元以上的股票，共 9,068 筆（1,626 檔）。「超額報酬」是每一年該組報酬中位數減掉當年全體的中位數，再平均各年。
使用情境
1. 看長期平均，不看單一年
景氣循環股在景氣高峰時 ROE 可能很高，之後快速下滑。連續多年 ROE 都在 15% 以上的公司，通常有比較強的競爭優勢。
2. 用杜邦分析檢查 ROE 的來源
同樣是 ROE 20%，靠高淨利率的公司比靠高負債（權益乘數大）的公司穩健。金融業的權益乘數通常超過 10 倍，所以 ROE 不能直接和一般產業比較。
3. 搭配估值
高 ROE 的公司通常不便宜。可以同時看本淨比：本淨比 ÷ ROE 越低，代表用相對便宜的價格買到賺錢能力。
限制與常見誤區
- 「ROE 越高越好」：數據顯示最高的那群反而表現較差，高 ROE 可能已經被高估或無法維持。
- 股東權益很小或為負：庫藏股買回、累積虧損會讓權益變小，ROE 看起來很高但沒有意義。
- 一次性收益：處分資產的業外收益會讓某一年的 ROE 暫時跳高。
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